中金研究 · 行业首予 / 增持
AI 算力
2026 投资策略
目标价 ¥320 · 上行空间 +47% · 维持「增持」
目标价 ¥320 · 上行空间 +47% · 维持「增持」
国产 GPU 替代率 H1 28%，2027 目标 65%
上游 HBM / 先进封装供给紧张，议价权强
十四五收官 + 十五五开局，AI 国家战略升级
"我们认为 2026 H2 是国产算力的拐点。
头部 3 家厂商已具备规模化交付能力。"
| 公司 | 代码 | 营收 | 净利 | PE | 建议 |
|---|---|---|---|---|---|
| 寒武纪 | 688256 | 98.4 | 12.6 | 42.5x | 增持 |
| 海光信息 | 688041 | 156.2 | 31.4 | 28.7x | 增持 |
| 景嘉微 | 300474 | 23.8 | 2.9 | 58.2x | 中性 |
| 龙芯中科 | 688047 | 18.5 | -1.2 | - | 减持 |
| 澜起科技 | 688008 | 42.1 | 11.8 | 26.4x | 增持 |
国产 GPU 替代率 28%→65%。HBM 国产化 12%→40%。先进封装本土供给 8%→32%。
H200 限售、B100 禁运升级。但通过新加坡/中东第三国分流，实际供给下降仅 22%。
国产 GPU 在 FP8 / FP4 路线选择上仍未统一
前 3 家厂商客户中 BAT + 字节占 80%
先进封装产能预计 2027 Q1 才能完全释放
出口管制条款随时升级，影响海外营收
重点看寒武纪 / 海光 营收增速能否兑现
国产替代窗口期是否延长的关键
全年业绩兑现 vs 预期差
2026 全年定调 + 2027 指引
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